湘火炬A　价值显著低估

天气: 晴朗心情: 高兴中国证券报 陈永强 　2006/05/19 00:05:00 【字体：大 中 小】 　　 　　受“德隆系”崩盘以及重卡行业2005年深幅调整两大因素影响，湘 火炬二级市场价格一直处于底部区域。事实上，在潍柴动力入主后，公司经营管理稳定，而重卡行业也呈现复苏迹 象。我们认为，公司股价有向合理估值水平回归的强烈要求，目前是长线介入的较佳机会。 　　潍柴动力入主 带来良好预期。2005年8月，潍柴动力通过拍卖成为湘火炬A新的控股股东。从此次拍卖情况分析，潍柴动力 为入主湘火炬A付出了10.2亿元现金，每股实际价格高达3.88元。 　　在潍柴动力入主后，公司正稳 步开展资产重组工作，清理与主业关系不大的资产，提高核心资产的盈利能力。同时，潍柴动力作为国内重卡发动 机行业的领军企业，其入主也将为湘火炬在重卡市场的地位提升起到重要作用。可以预见，随着实质性重组的展开 以及主营业务的进一步突出，公司的资产质量及盈利能力将出现显著提高。 　　2006年5月15日，在香 港上市的潍柴动力股份有限公司发布公告，拟以人民币68475万元的价格受让山东海化集团有限公司、潍坊亚 星集团有限公司、龙口市金龙电器有限公司持有的潍柴动力（潍坊）投资有限公司的全部股权，从而100％持有 潍柴投资（潍柴投资去年8月以10.32亿元的价格击败万向集团获得湘火炬28.12%的股权）。市场普遍 认为，此举是潍柴动力整合湘火炬资产的开始。 　　主营业务稳步向好。公司控股的陕西重汽、陕西法士特、 株洲火花塞等公司均处于行业前列。从2006年第一季度经营数据看，公司主营业务并未因前期控股股东的变动 受到任何不利影响。相反，行业地位出现稳步提升迹象，这预示公司未来盈利增长可期。 　　行业复苏提升盈 利能力。国内重卡市场于2005年步入谷底，整体销量较2004年下降约35％。2006年一季度，重卡行 业出现回升迹象，整体销售较去年同期增长约10％。预计2006年行业整体状况将较2005年有所改善，而 2007年后将有望保持年均10－20％的增速。行业的复苏将使公司整体盈利有望回复至正常水平，从而提升 公司估值水平。 　　公司价值明显低估。一方面，德隆系此前的崩溃使公司二级市场走势呈雪崩之势，股价一 度下跌至2.48元；另一方面，2005年行业的深幅调整也使公司盈利能力显著下降。上述因素导致市场对公 司价值存在争议。 　　事实上，公司主业稳步向好，行业地位日益提升，尤其是潍柴动力入主后消除了主要的 不确定因素，公司估值理应看高一线。 　　仅以主要控股子公司陕西重汽、陕西法士特分析。陕西重汽200 3－2005年净利润分别为1.03亿元、1.2亿元、0.6亿元；陕西法士特前三年净利润分别为3.66 亿元、7.23亿元、3.6亿元。公司分别持有两子公司51％股权，即便以行业深幅调整的2005年利润计 算，仅该两子公司的利润贡献就达到近2亿元。以20倍市盈率计算，公司市值应为40亿元，每股价格应在4元 以上。若以陕西重汽净利润1亿元、陕西法士特4亿元计算，两子公司贡献利润将达到2.5亿元，以20倍市盈 率计算的公司市值应在50亿元，对应每股价格在5.5元左右。考虑股改因素，我们认为公司合理价位至少应在 5－6元。 　　此外，上述计算尚未考虑陕西法士特的行业龙头地位、陕西重汽的快速成长等溢价因素，以及 火花塞、汉德车桥等其他资产的盈利贡献。