填补中国的养老金缺口

要挽救中国的养老金制度就必须进行一些重要的改革，这些改革会成为中国资本市场发展最强大的动力之一。
中国的现收现付养老金制度建立于1995年，现遇到瓶颈，很大一部分原因是由于人口的急剧老龄化（图1）。与此同时，中国的独生子女政策使现代家庭不能像传统家庭那样有能力照顾年老的父母，那只能由政府来承担养老责任。为了提供养老金，政府必须填补在2005年将达到150亿美元的缺口，而这一缺口在2010年会升至1,100亿美元（图2）。为了完成这些任务，政府必需进行重要的改革，并且更专业地管理养老金资产。对于中国新生的国内一级、二级资本市场以及基金管理，这些改革将是最强的动力之一，从而，为国内外证券公司提供大量机会。



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消灭赤字的方法之一就是让国有企业进入公开流通；在中国500强的公司中，大约有2/3仍未上市1。按照现行的计划，到2005年，股票发行总量预计达到2,000亿美元，其中超过800亿美元来自于大型企业。另一种可提供大量资金的方法就是通过二级市场出售现有的非流通国有股。在2000年底，这些非流通股的市场价约值3,870亿美元，这等于中国所有上市公司市场资本总额的67%（图3）。

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但是，出售国有股票仍然是一个敏感话题。在2001年10月，证券监管机构因为市场重挫而受责，之后就暂停了国有股票的出售。因此，政府正寻求另一种替代方式。发行国债可能有助于为养老金提供资金，虽然，这不是一种长期的解决方法。政府正通过建立大型流动基准股的定期拍卖来寻找把国内国债市场现代化的方法 2。但公共养老金资产现在是采取分散管理的方法，负责管理的政府人员没怎么受过培训，所以养老金资产管理相对于填补赤字而言可能是一个更大的挑战。养老基金只占中国个人金融资产的1%，这在香港占6%，在新加坡占28％，在美国占37%。
依照全球发展趋势，拟进行的改革将使中国摆脱现行的固定收益型模式，向固定缴款型模式转化3 。中国一直在考虑的一种模式是新加坡的养老金制度。在新加坡，雇主和雇员都要缴款给指定的基金，根据缴纳的数量和基金的业绩来决定收益。为了保证长期回报，政府可能逐渐允许国内外的机构来管理资金。如果采用固定缴款型模式，应当会提高中国的股本持有总值，同时给国内证券业带来巨变。
例如，投资者会更加关注资产组合，以及他们养老资金的风险回报结构，并能够从范围更广、质量更高的金融产品中选择。2001年9月，中国首次引入开放式共同基金，这可能会受到追捧。由于共同基金业务的需要和竞争的增加，这些产品的成本会下降到成熟市场的现行水平 4。
同时，中国的机构资产经理人的介入将会增加，因为有更多的散户股票投资流入养老金和共同基金。散户投资者控制着中国的股票市场。2000年，机构投资者的交易额只占总交易额的20%，当时香港是49%，新加坡是58%。到在2005年底，机构投资者的交易额预计会占总交易额的30%，而在专业基金管理下的公共养老金资产总累积额将达到230亿美元到370亿美元，而目前则基本为零。基金管理年收入可能高达2.3亿美元到3.7亿美元。在中国进入世贸的协议条款下，外国基金经理人可以通过合资企业参与国内市场，他们在合资企业的股份在2004年底前不能超过企业注册资本的33%，之后可以上升到49%。
最后，监管机构必须要提高他们监督和执行的能力。培训和实践经验让投资者变得更加精明，仔细观察市场的职责也许会转移给他们，在美国即是如此。
向固定缴款型养老金模式转变，通过国有企业上市以及出售国有股份来填平养老金的资金缺口，这些举措将让中国国内的股票市场成为亚洲除日本之外最重要的权益市场。中国的权益市场将如何发展仍然是未知之数，但着眼全球的证券和基金管理公司都不能忽视中国。